扬搜
扬搜
广告
全棉时尚淘宝店

首页 财经 视频 图片 今日半价
百度热点 微博热点 天气预报 万年日历 扬搜精选


易行长的的担忧
原创:君临研究中心
日期:2019-12-16

  12月1日,《求是》刊出了易行长的文章,并在首页置顶:

  《坚守币值稳定目标,实施稳健货币政策》

  标题即观点。

  一来阐述当前货币政策的合理性;

  二来展望未来货币政策的着力点;

  行长的文字,无论是措辞还是政策取向,均与人民日报上的“权威人士”表态和历次高层会议公报一脉相承。

  具体内容我们后面分析,先谈一些有意思的事。

  作为中央委员会的机关刊物,《求是》不是普通的官方媒体,有喉舌之首的地位,每期的选题必然紧贴最新政策和理论动态。

  换言之,他的党性原则毋须怀疑,文章的理论性和政策性都是权威之中的权威。

  然而就在这份严肃而不在意传播的刊物上,行长的文章开篇却以通俗易懂的方式,向读者普及了“大萧条”以来的全球货币政策简史。

  并引用了语录:

  “发展金融业需要学习借鉴外国有益经验,但必须立足国情,从我国实际出发,准确把握我国金融发展特点和规律,不能照抄照搬”

  作为历史大V的行长,借古喻今,功夫不仅在文章里,也在文章外。


   1

  大国货币政策,乃国之重器。

  其决策过程,不足为外人道也。

  那为什么行长要通过媒体向大众解释货币政策呢?

  合理的解释是:为了获取某种支持。

  如果读过章奇老师写的《权力结构、政治激励和经济增长》一书,自然会联想到此。

  在书中,章老师以浙江、江苏省为例,通过丰富的史料和数据,解释了一个反常的社会经济现象:

  在改革开放前的左倾环境下,中国省内各地区经济发展不均衡的问题。

  例如在1966-1976年,浙江由远离权力中枢的“游击队”干部主导的地区,经济发展绩效较高,甚至让非公有制经济超过了公有制经济。

  其中属温州、宁海、余姚等浙江东部地区最为突出。

  这些,恰好是解放前白区游击队控制的范围。

  与之相对的,是接近权力中枢的“南下”干部占主导地区,经济绩效较差。

  他指出:

  一个干部是否推行有利于民营经济的政策,保护私有产权,跟他是不是当地人无关,而取决于他在权力结构中的位置和资源。

  如果处在边缘,缺少上层的资源,就会倾向于保护和发展本地民营经济,走群众路线;

  反之,则一切根据上层决策来执行,以证明忠诚。

  同样的现象,在我们身边各种大单位也可以观察到。

  从总部下放到基层“镀金”的干部,往往爱折腾群众以迎合上级要求;而缺乏总部资源的干部,往往倾向于为群众谋些好处以换取支持。

  这些现象在建国以来的历史里,从高至中,乃至基层实务操作,可谓屡见不鲜。

  但可惜的是,这是特定权力结构的产物,而非正式制度,缺乏制度化、法治化。

  这种状态特殊、脆弱,往往不稳定。

  履新不足两年的新行长,海归高知,是典型的技术干部,从资历和威望来说,远不及那位在岗长达15年的前任。

  每个人都生活在一张网中,权力结构也非铁板一块,即使伟大领袖,也常常会觉得如身处蛛网般无奈。

  而决策的分歧往往可以通过观点的交锋,从旁一窥究竟。

  在当前经济低迷,增长乏力的情况下,不管是出于何种目的,关于当前“稳健”取向货币政策的不同声音,显然让法定“独立执行货币政策”的央行,面临着压力。

  其中的不同声音,以《财经》杂志一篇10W+——《经济增速已滑至6%,该刹车了》最为典型。


   2

  这篇颇为标题党的文章,作者余教授提出的政策建议是“更有力的扩张性财政和货币政策”。

  就是简单粗暴的:

  财政和货币两个水龙头都要拧开,狠狠的放水。

  待会再说这篇文章,在此之前,先插一些题外话。

  中国的传统财经媒体,有著名的“两财”——《财经》和《财新》。

  其创办者,都是同一人,号称“中国最不能惹的三个女人”之一的胡舒立。

  而后者可以说是前者的延续,2009年胡舒立出走,带走了3/4的采编团队。

  这两家经常曝猛料的媒体,都不是民营媒体,而是不折不扣的国企。

  其实这不难理解,在我国,采编和刊发原创新闻报道务必要获得新闻牌照,获得这一牌照的首要要求就是国有资本控股的新闻单位。

  虽然媒体都有领导,但不同的资本控股和采编取向,必然存在一定的立场。

  在《Red Capitalism》一书中,作者就描述了一个小细节。

  大意是人民银行本世纪头几年在金融行业的改革,踩了其他部门的脚,比如......

  与此同时,往日立场比较亲人民银行,将市场经济的自由竞争原则奉为圭臬,一直对大政府和大国企、大公司持警惕和批评态度的《财经》,甚至为负责经济发展审批的部门刊发了封面故事。

  大约在此时点后,《财经》立场有所转变,开始偏向一些产业政策部门。

  通俗点说,主要是“负责”经济发展的部门,因为这些部门的KPI——建了多少项目、拉动了多少GDP,十分便于量化,也就意味着政绩立竿见影。

  正如近日那篇爆红于学术圈之外的八卦10W+《杨振宁最后的战斗》所含的隐喻。

  此文讲的是国际高能物理学界,某学派为了某学术观点逐渐结成一个“拜XX教”,他们为了一个共同的目标“上马XX大项目”以验证他们的学术观点,紧密团结起来。

  当然,大项目非常烧钱的,西方国家养老金都发不起,哪里来的大钱去支持学阀们的学术撕逼?

  诸位物理大师们纷纷将目光投向东方,毕竟这是个工业党的国家,政府对推动科技研发、项目上马有些不竭的热情,却没想到遇上杨振宁的负隅顽抗。

  那么话说回来,要上大项目,得有个良好的大环境。

  就像08年一样,钱松一点,再松一点。

  毕竟大水三千,方好取每人那一瓢。


   3

  在《该刹车》一文中,满头花发的余教授盯着镜头,忧国忧民的神态写满一脸。

▲余教授 | 来源:财经

  针对“双放松”一论,他给出的理由,主要是:

  1、通胀不高;

  2、地方债务的严重性不能低估,也不能高估;

  3、保住GDP,才能改善财政状态,在温水中才能舒服的改革,即所谓发展中化解问题;

  4、政府有大量净资产,家底厚,还能折腾。

  道理是老道理,但君临认为在回答为什么“要刹车”这个出发点问题上,教授的立论总有点大散户的味道。

  他说:

  “目前经济走势更加严峻。”

  就在这个“走势”上,教授大作文章,认为“更重要的问题”是:

  “现在还看不到已经筑底的趋势。”

  “企业家普遍认为中国经济增长速度还会持续下降,这样一种预期是相当危险的。”

  “GDP持续下跌形成的悲观预期导致投资、消费减少的趋势愈加明显。”

  “总需求减少会导致GDP进一步下跌,形成恶性循环。”

  不知道各位老韭菜读出一种熟悉的味道没有,反正君临觉得教授转型做分析师一定是一把好手。

  不妨把他的话,换一种说法演绎一下:

  “现在还看不到已经筑底的趋势”

  “大户们普遍认为股市行情还会持续下降,这样一种预期是相当危险的”

  “指数持续下跌形成的悲观预期导致投资者减少的趋势愈加明显。”

  “投资者减少会导致指数进一步下跌,形成恶性循环。”

  在走势这个问题上,有经验的投资者都知道,市场迟早会纠正错误的定价,任何人为的干预,短期似乎有效,长期则会失败。

  这一点在15年的牛转熊以来发生的事最具典型。

  股灾过后,大张旗鼓的救市没有保住3600点,“熔断”也没有保住3000点。

  反而是自暴自弃,放任自流后,市场颤巍巍滑到2440点,走势“看不到已经筑底的趋势”,经济下行也“看不到已经筑底的趋势”的时候。

  市场反而企稳回升了,所谓的“恶性循环”并没有发生。

  其实市场的逻辑很简单,价格暴跌后,自然会让赚快钱凑热闹的韭菜割肉离场。

  留下满场镰刀。

  镰刀之所以成精,在于这些老鸟们知道资产价格便宜才是硬道理。

  当老鸟们托住价格的努力到达临界点后,一个莫名其妙,又或是捕风捉影的消息,也会成为催化剂,让市场走势“自然”扭转。

  经济也是同理。

  经济下行:

  让僵尸、低效企业死掉,释放出其占有本该创造更高价值的资源。

  让借贷变少,从而导致资金价格——利率下跌。

  让矿山土地、运输、租金人工等要素价格下跌。

  等等......

  当这些因素收敛到一个区间时,自然有企业家发现组合这些资源进行生产,开始变的有利可图。

  当越来越多的企业家加入时,经济自然就企稳回升了。

  这就是典型的市场出清过程。

  要知道,没有市场出清的市场经济,正如没有地狱的基督教一样不可理喻。

▲90年代末的下岗潮,是典型的市场出清
来源:人民日报

  最有意思的是,文中教授回顾了自己观点的转变经历。

  也是一股浓浓的大散户味道,几乎次次都站在趋势的对立面。

  例如08年,他就批评过4万亿,还在FT上发表文章,什么未来的产能过剩令人担心啊,什么美元药丸,我们没有流动性风险啊。

  又比如在2015年前,教授反对使用扩张性的财政、货币政策,理由诸如地方政府债务太高,公司杠杆率太高,M2/GDP太高,扩张政策会鼓励不良债权、影子银行的发展,制造不动产泡沫,减少改革的压力。

  现在,教授再一次激烈的转换了观点,上面的理由又统统不成立了,转换尺度之大让人叹为观止。

  但依旧保持了和政策面唱反调的基本姿势。

  本质上,《财经》和《求是》上两文的交锋,代表了对中国经济下行原因判断的两种观点。

  一种是认为经济是“周期性、外部性”,更多是外因;

  一种是认为经济是“结构性、体制性、周期性”,更多是内因。

  既然决策层做出后者的判断,清楚的表明政策层面认为经济所面临的首要矛盾,并非简单拧开水龙头就能解决的。

  要是印钱能发展经济,那么津巴布韦就是地球第一强国。

  而决策层的判断,来自一是杠杆问题;二是资产泡沫问题的担忧。

  正是这两大互为因果联系的问题,由“结构性、体制性”问题造成,制约了中国经济的潜在增长能力。

  要说清其中的道理,就要从行长的文章入手,从不同的货币投放渠道导致的后果着眼。


   4

  行长的文章,第一部分“从历史演进看货币政策的本源和目标”最为精彩。

  他把“大萧条”以来的货币政策分为三个阶段。

  一阶段是20世纪80年代以前,凯恩斯主义大行其道,货币政策的目标主要是刺激经济增长,容忍较高的通胀,就可以换来较高的经济增长。

  当然,这种做法以引发“滞胀”而宣告失败,

  留下的烂摊子,由时任联储主席沃尔克用铁腕紧缩手段收拾。

▲不鸟总统,顶着政治压力抗击通胀的保罗·沃尔克
来源:网络

  二阶段是80年代至2008年金融危机,货币政策主要目标是反通胀,换言之,只要物价稳定,央行就能放心大胆的让货币宽松。

  然而通胀的问题,很大程度上被卷入全球市场,大量提供廉价商品的东亚出口型国家所掩盖。

  央行在盯住价格稳定的同时,忽视了金融不稳定的表现:大宗商品和资产价格大幅飙升,因盯住低通胀而形成的宽松货币条件,则助推了资产泡沫,积累了金融风险。

  三阶段本质上是二阶段的升级版,货币政策再次转向刺激经济增长。

  在非常规的超宽松货币政策下,虽然防止了经济和价格出现螺旋式下行,但也延缓了经济内在的调整进程,加剧结构性问题。

  总结了发达国家非常规货币政策的效果不及预期的经验后,行长在文章第二部分明确了“新时代我国货币政策的使命与担当”。

  值得注意的是第一点,强调“坚持以人民为中心的发展思想”,完全符合高层走群众路线的表述,集中体现在以下这句话:

  “适当的货币条件可以促进财富增长,不适当的货币条件可能加剧财富分化和金融风险,甚至引发社会性问题。”

  这一句话,既是阐述前些年“大水漫灌”所造成的现实,也体现了不同的货币投放渠道导致的不同结果。

  广义货币分为两部分:

  1、流通中的现金。

  一般是政府或央行发行的纸币,即财政投放——本位币,属于财政政策范畴;

  2、银行存款。

  由本位币衍生,借贷产生货币,还贷消灭货币,即商业银行投放——信用货币,属于货币政策范畴。

  两者投放对经济的影响要分两个层次观察。

  第一个层次是需求视角。

  财政支出是投放本位币的形式,而财政支出要不是扩大福利,就是新建资产,财政一旦大幅扩张,则很容易引起一般商品服务的价格上涨,引发通胀。

  而商业银行投放的信用货币是贷款,人民群众借了钱,不一定都是消费和新建资产,更可能是购买“二手资产”获取更高的回报以覆盖利息甚至发大财,例如房产、股票、字画、比特币。

  所以信贷的扩张不一定带来通胀,更可能导致资产泡沫。

  我国M2/GDP的比值就出奇的高,却没有带来通胀,反而引发了房地产泡沫。

  第二个层次是资产负债表视角。

  政府发行的本位币(例如国债)是政府的负债,是人民群众的资产。

  商业银行发行的信用货币,一面是人民群众的存款形式的资产,另一面则是人民群众贷款形成的负债。

  前后两者的区别在于,前者扩张是净资产凭空增加,而后者借的钱总是要还的。

  这也可以得出与第一层次相似的结论:

  前者容易引发通胀,却没有多少金融风险。

  后者不一定导致通胀,但更可能带来金融风险。

  那么问题就来了,什么人容易获得信贷资源呢?

  1、信用好的人;

  2、有资产的人。

  就前者来说,典型的是有政府兜底的国企,有上级兜底的下级政府。

  这就叫“体制性”。

  就后者来说,典型是先进城的购房者,能搞到地皮的制度套利者。

  这就叫“结构性”。

  现在你可以理解行长所说使用“不适当的货币条件”,正如行长在总结发达国家货币政策的经验部分所言:

  “在缺乏增长点的情况下,央行给银行体系提供流动性,但商业银行资金贷不出去,容易流向资产市场。放松货币条件总体上有利于资产持有者,超宽松的货币政策可能加剧财富分化,固化结构扭曲,使危机调整的过程更长。”

  换言之,结构性、体制性的问题不解决,单纯的放水,不仅不能让经济增长,反而有害。


   5

  央行的工作对象是货币,所以他首先关心宏观层面的稳定,其次才是发展。

  而有些行业部门的工作对象,可能是项目,这就比较具体、微观,那么首先关心部门的绩效,就是更理性的选择。

  如果更多的声音都在盯着一亩三分地,并占据主导,就可能导致自说自话,头疼医头脚疼医脚。

  这也是自08年货币猛兽出笼始,在收放水之间摇摆十多年的历史教训。

  所以央行一直都以改革者的面貌示人,更相信市场,尊重规则,坚信管理者不能亲自下场,要通过制度和规则来间接管理社会经济。

  前任联储主席格林斯潘说话的时候,整个场合都会安静下来努力听清他说什么,又或是暗示什么。

  当这个场合换到大洋彼岸的时候,儒雅谦虚的央行先生的话,总是被淹没在喧嚣吵闹和窃窃私语中。

  奈何央行的地位,也仅仅是诸多正部级中的一员而已。

  与其说行长在一本正经的探讨学术政策问题,不如说是他对央行货币政策独立性可能被干扰的担忧。

  但我们有充分的理由相信,行长能取得最终胜利——守住货币的总阀门,不走大水漫灌的老路。

  长期来看,在194党的《决定》里,白字黑字的写了:

  “建设现代中央银行制度,完善基础货币投放机制”

  为什么要十分突出“现代”二字呢?

  这可是一份以法治为核心,关于国家治理体系和治理能力现代化的根本性文件。

  短期来看,在刚刚闭幕的中央经济会议上,会议公报的第一个指出特别强调了一句话:

  “在工作中,我们形成一些重要认识”

  具体指:

  1、必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度,增强微观主体活力,把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程;

  2、必须从系统论出发优化经济治理方式,加强全局观念,在多重目标中寻求动态平衡;

  3、必须善于通过改革破除发展面临的体制机制障碍,激活蛰伏的发展潜能,让各类市场主体在科技创新和国内国际市场竞争的第一线奋勇拼搏;

  4、必须强化风险意识,牢牢守住不发生系统性风险的底线。

  看来,决策层关于货币和财政政策的思路并没有发生动摇,鼓噪大水漫灌的教授们,可以洗洗睡了。

  既然政策取向是“稳健”,反映在实际操作中:

  减税和地方专项债扩大,代表了财政政策的宽松;

  余额宝的低收益率,债券牛市,代表了货币政策中资金价格的宽松;

  限制特定行业贷款,金融工作会议对地方政府债务“终身问责,倒查责任”,代表了货币政策中信用条件的结构性紧缩。

  在这个系列的下一篇,君临再来聊聊当前实际上执行的“宽财政、松货币、紧信用”的宏观政策组合吧。

  下周,敬请期待。


来源:君临
作者:君临研究中心
文章仅代表作者观点,转载请注明来源及作者

文章搜索:
君临研究中心 君临 央行 易纲 余永定 



文章平均每篇阅读排行:

一月丫头   148949
夏梦爱金庸   62012
王孟源   49126
夕月木   47984
Sir   45797
鱼人   45322
大头   41562
少年A   36548
任小酒    34521
喜乐阿    34021
董指导   33875
内幕君   22283



扬搜7天搜索词排行:

顾子明 2019 政事堂 政事堂2019 央视网 花猫哥哥 猫哥的视界 一棵青木 美国 焦点 焦点访谈 特朗普 新闻联播 20 中美 中国 俄罗斯 新闻 俄乌 卢克文 远方青木 卢克文工作室 背后 时代 

 淘宝广告_扬搜


精选留言

陈小鱼
写出这种水准文章,把99%的公众号甩在身后!谢谢君临团队!
作者
觉得有收获的朋友们可以点个在看哟

碧海蓝天
其实,现在所有经济研究都忽略了一个重要的因素——人口的增长和年龄结构,我国已经步入老龄化的社会,前几年的房地产红利得益于30年前的生育高峰,在如今新生人口断崖式下降和老龄化加剧的当下,单谈货币政策没有多大的意义。
作者
所以现在才疯狂补二胎呀,和先污染和治理一样

梓开
看得出来,君临很用心,分析思路清晰,见解具有说服力,非常专业。
作者
比心

Livermore
君临研究的质量太高了。前段时间看了你们对miniled的研究,我认真的研究了下。埋伏进了瑞丰光电。感谢你们的研究,启迪不小!
作者
机会是自己把握的,我们只是提供了资料,明眼人才能把握住机会

ζ
写的好!支持行长。绝大部分的人只管自己的利益,大水牛只会变成更大的社会问题。贫富差距!
作者
希望慢牛🐮

青风
别的不说了,点个赞,期待下一篇

空空
其中高下立判,任首席之流都是为板凳子发话

人在旅途
近期少有的佳作,水准质量很好

阿露
道理是这么个道理,但是胳膊扭不过大腿。

daifar-文群
高屋建瓴,俯瞰全局。孰优孰劣,一清二楚。为君临点赞。
另外,很多教授们,实在人品堪忧,言论中私货夹带太多,本来夹带就夹带吧,偏要做出先天下之忧而忧的样子来,一不留神就把读者和政策制定者带沟里了,实在是个那什么…棍子。
作者
有关专家~

无欲则刚
期待君临下一篇文章。看完分析,知道了背后的故事,才感觉好像稍微懂了点新闻联播说的话。

时间的朋友_zUez
上面的兄弟说法我不能同意。怎么可能所有经济研究会忽略人口因素。

火水
好文章

赵建林
个人觉得,人口问题,和全球穆斯林化,是大问题,不知道决策层为什么不全面放开生育,鼓励生育降低养育成本是刻不容缓的大事

勿忘初心
衷心的感谢君临,业界良心,让我们收获很多

滚雪球
感觉央行受困于明年通胀周期影响,货币不算是宽货币,应该还是以货币中性为核心,看到社融数据和房市政策上的略微复苏和松动,感觉明年的经济政策应该是向稳货币,宽财政,信贷微增长。通胀压力不容乐观。

🦁🐯🐈🦅
这文章读的醍醐灌顶

回旋的标
拜读君临受益匪浅
跳出涨跌胸怀远方😊

白菜人参
我看不懂😭

??
我发现你们的文章写的太好了,你们不是博士就是硕士,反正就是达到了同等。学历的水平。

繁华落尽
原来银行真的是弱势群体啊🐶


 淘宝广告_扬搜
广告
全棉时尚淘宝店


 阅读: 10670 6天: 5 今天: 1

扬搜 yangsou.com ©2008~2024

首页 财经 视频 图片 今日半价