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当中国可以依靠自己的信用来发行货币的那天，人民币的独立日就来了！ 原创：古山 日期：2024-04-26  4月23日，也就是前天，财政部刊发了一篇重要的文章《坚持深化金融供给侧结构性改革》。在这篇文章里，财政部表示支持央行在公开市场进行国债买卖。   不懂金融的人，或许不理解这个信息的意义。这实际上是预告了一个具有历史性意义的货币政策工具。简单地说，这意味着人民币之锚将要变了——更直白地说，就是国家印钞的方式将要改变了。 印钞虽然在技术上不难，但是我们都知道为了保持币值的稳定，钞票不是央行能随便印的。一个国家的货币的币值，从根本而言，是由该国的财富创造能力和货币的发行量决定的。打个简单的比喻，就是假如一年里，一个国家生产了两万顿米，消费了一万吨，余下一万吨，那么该国的货币也应该增加相应的量。如果货币的增量与生产盈余不一致，就会产生通货膨胀或紧缩的现象。也就是说，在一个完全分隔的世界里，一个国家的纸币发行量，锚定的应该是自身的生产能力或者国债信用。 但是在全球化的时代，没有哪个国家是完全与外界隔绝的。一个同样的汉堡包，在美国卖多少美金，与在中国卖多少人民币，并非毫不相关。货物、人员和资金的流通，会平衡各国货币实际价值——其结果大致就反应在汇率的涨跌之上。因此，一个国家的货币政策，也会间接地影响到另外一个国家——至于究竟是谁影响谁，那是由相对实力说了算的。 由于美国是世界上最大的经济体，并且在军事、科技、政治和文化等方面都具有强大的影响力，所以美元作为世界上信用最高和流通性最好的货币，就在二战顺理成章地成为了事实上的“世界货币”——即所谓的美元霸权。在这个世界上，除了美国之外，任何一个国家，投放货币的时候，都得看美联储的脸色，因为美元才是世界性的基础货币，是所有其它货币的参照物。理论上来说，没有哪个国家的国债利率可以比美国的更低，理由很简单——实力和信用都比不上美国。因此，除了美国之外，可以说没有哪个国家的货币发行是完全独立的。当美国加息收紧货币时，其他国家如果不跟着加息，那么它的货币就会贬值，资本就会大量外流。也就是说，除了美国外，所有国家都在某种程度上被经济学上的蒙代尔不可能三角困住了——即无法同时兼顾货币政策的独立性、资本的自由流动和汇率的稳定三者。 正如我们这两年来所见的一样，美国一加息，全球多数国家都不得不跟着加息。非美国家实际上承受了双重加息。“美元是我们的货币，却是你们的麻烦。”——美国的货币政策放大了其它国家的经济波动。中国这几年民营地产商的暴雷，也与此有很大的关系。实际上，爆掉的不仅是中国的地产商。借了美元债的日子都不太好过。 当前的世界货币体系其实是一个很不合理的结构。作为实质性的世界央行，美联储在调整其货币政策时，考虑的却只是自己国家——那三亿多人的经济状况，而不顾其它数十亿人的死活。而且由于美国的党争民主制度，宏观政策往往缺乏理性和稳定性，货币政策摇摆极大。美国在2020年将联邦基金利率降到了历史最低的0.1%，仅三年后，又连续加息十一次，将利率推到了22年的最高点5.5%。中国人都知道，剧烈的忽冷忽热是非常伤身体的。自私自利的美国政府，享受了美元担当世界货币所带来的好处，却没有承担起与自己的影响力相应的责任——美国的经济优势，有很大一部分就是这样掠夺来的。这种权责不匹配的世界货币体系注定是无法永远维持的。 众所周知，和多数国家一样，迄今为止，人民币的发行在很大程度上也是锚定美元的（或者说美元为主的一篮子货币）——人民币虽然叫人民币，但是它的价值却不是完全由中国人民和政府说了算的事情。原因很简单——国家实力不足。 一国的货币锚定美元所造成的一个巨大的弊端，就是货币政策无法自主。需要减息刺激经济，增加货币投放时，却不得不跟随美国加息，回收货币。美国加息时，资金会从全球流入美国。为了对冲资金的流出，其它国家就需要投放货币，采用货币宽松政策——降息或者降低存款准备金率。如上面所说的，这往往会带来资本外流和汇率大跌。若某国在采用与美国相反的货币政策的同时，也想维持汇率的相对稳定，就要有可以对冲资本流出的能力——有大量的资本储备，或者是有办法让美元流入。（当然还有一个土办法就是切断资本的跨境流动，这也是为何中国没有开放资本账户——自由兑换的原因。资本账户不开放也是一个双刃剑——防了流出，也阻碍了流入，而且在实际上这个水闸也只能是减缓流动，而无法完全隔离。） 储备资本的方法不难理解。当经常账户顺差带来大量的外汇流入，以及美国释放货币时，中国往往会以调高存款准备金率的方式将富余的资金存起来，以免造成经济过热。在美国收紧货币政策，或自身经济低迷时，央行就会调低存款准备金率，释放流动性。人民币存款准备金率在2012年曾经高达20%，最近十多年一直在下降，到了今年已经降到了7%。 资本的储备再多，毕竟是也有限度的。对付资本流出，最根本的是想办法让资本流入。要让美元流入境内，无非两种方法，一是拿东西交换别人手里的美金——也就是外贸；另一种方法就是吸引投资——那就需要别人看好自己的未来。这就要求一个国家在经济上，拥有强大的竞争力和良好的发展前景。 一个国家的经济竞争力，主要体现在可流动和贸易的部门上面。从这层意义来讲，世界范围内竞争最大的两个行业就是制造业和教育行业——一种是造物，一种是造人。尽管在造人方面，美国依然是世界上最有吸引力的留学目的地。但是在造物方面，中国已经处于优势地位很多年——制造业增加值在2023年占全球比重高达30%，连续14年位居全球首位。 尽管2018年美国发起贸易战和科技战，试图削弱中国在制造业上的优势。不过，很显然，他们没有成功。中国制造业的竞争力在过去五年里实际上是大大增强了，这一点我们从一个数据就可以非常直观地看出来——经常账户顺差。中国从2019年到2023年的全年经常账户顺差分别是：1413亿、2740亿、3173亿、4019亿和2642亿美元，五年总共是13987亿美元，平均下来就是2797亿每年。从2014年到2018年的全年经常账户顺差分别是：2197 亿、3306亿、2104亿、1720亿、491亿美元，五年总共是9818亿美元，平均下来就是1963亿每年。两者对比，我们就可以看到，最近五年中国的经常账户顺差平均值，比前五年增加了42.4%。这可是相当大的一个增幅。充分证明了，中国在近五年的外贸竞争力是跳升了一个大台阶的。 产品的竞争力说到底，无非在于性能和价格，与二者相关的就是科技水平和汇率。中国科技的进步这几年是有目共睹的。因此人民币的汇率即便保持在目前的波动范围内，也足以让中国制造的商品保持非常高的性价比。如果再下跌，其它国家的制造业恐怕都得关门歇业了。美国过去几年发动的贸易战和科技战，削弱了人们对中国经济的信心，间接打压了人民币的汇率，却变相地提高了中国商品的竞争力。从中国制造业的竞争力来看，人民币的汇率其实是被大大低估的。 最近美欧政客在批评中国搞所谓的过剩产能输出，却忘了中国的“低价倾销”正是他们一手造成的——多得美欧政客和经济学者唱衰中国，否则人民币汇率不会如此低估，产品的性价比也不会那么高。从这个角度来说，一个国家的实力是唱不衰的。尽管这几年来，对中国经济发展前景的负面信息充斥了国内外的财经媒体。对中国的信心在去年下半年跌至了近几年来的最低点——这一点从资本市场的跌幅就可以看出。不过，从一月份至今，这一情况很可能已经反转——贸易和投资两大渠道的资金流入，将会合力支撑今后几年的中国经济，给大家带来意外的惊喜。 中国制造业的技术水平和效率可以说是人民币迄今为止最大的支撑。如果大家留意外汇市场，就会发现一个奇怪的现象，在这次美国加息周期里，中国没有跟随。中国不仅减息了，而且还基本保持了人民币的汇率稳定——相比之下，日本尽管在最近加息了，日元兑美元和人民币却跌到了三十多年来的新低。这个现象正是中国货币政策的自主性站稳了脚跟的表现——中国半打破了蒙代尔不可能三角（之所以说“半打破”，是因为中国还没有完全放开资本的自由流通。） 尽管如此，这个现象也说明了，由于不断增强的实力和信心，中国获得了越来越大的货币政策自主空间——摆脱美元潮汐引力的日子不远了。 由此我们可以看到，这次财政部公开宣布支持央行常态化地在二级市场上买卖国债的行为，其实是一个水到渠成的事情。经济的实力、国债市场的规模和流动性，都为这个货币政策工具的推出提供了条件。 这个信息告诉了世界，人民币的锚将来要从以美元为主的一篮子货币，换成自己的国债了。 这个巨大的转向，意味着中国央行投放基础货币的机制将会发生重大变化——以前，央行主要是根据外汇的流入来投放货币；将来则会变成在二级市场购买国家发行的国债这种方式。锚定自己的国债来发行自己的货币，在这之前，基本是美国的特权。在未来，中国也将逐渐采取相似的操作方式。 依靠卖货赚的外汇来增加货币投放，这其实是货币发行机制的实物阶段。这种方式很受实体经济的束缚。相比之下，依靠信用来投放货币，具有更大的自由度和空间，只是它对一个国家的信誉也有极高的要求。支票不是随便能开的，钱也不是随便能借来了的，即使对于国家而言也是如此。这一转向的背后，不仅是中国经济实力的跃升，也是信誉和自信之大幅提升。 只有当一个国家可以锚定自己的国债信用来发行货币时，它的货币才真正具有独立性。而一国的货币政策越能独立——相对于美元，也相对于内部的实体经济，理论上其宏观调控的能力就越大，经济稳定性也越高。 一句话，当中国可以依靠自己的信用来发行货币的那天，人民币的独立日就来了！而人民币的自由汇兑，很可能也会随之而来。 这将是中国国际地位的一次巨大的飞跃，将对世界的金融体系和所有中国人的资产都产生巨大的影响。 说知道呢，一场人民币资产的盛宴说不定都已经在路上了…… 来源：公众号 阿卡的重生 作者：古山 文章仅代表作者观点，转载请注明来源及作者 文章搜索: 古山 阿卡的重生 人民币 独立 信用
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